如果你用心體會，如果你去看一看上游企業(yè)的一季度財報，你會發(fā)現(xiàn)幾乎什么都在漲價。

　　五一歸來，大宗商品又迎來一波猛漲——

　　鋁價也站上了2500美元關(guān)口，倫銅一舉突破了1萬美元，其實銅相較于去年3月的低點已漲超100%。

　　國內(nèi)商品期市中，黑色系表現(xiàn)最為強勁，五一節(jié)后兩個交易日動力煤期貨價格累計上漲9.7%，報收863元。鐵礦石漲10.65%、焦煤漲9.55%，均創(chuàng)下歷史新高。

　　除了工業(yè)品，農(nóng)產(chǎn)品(5.710, -0.09, -1.55%)價格的漲勢也相當迅猛。年初至今，玉米價格累漲56%，大豆價格上漲21%，聯(lián)合國糧農(nóng)組織食品價格指數(shù)已連續(xù)第10個月上漲，創(chuàng)2014年6月以來的最高水平。

　　在通脹上行、經(jīng)濟復蘇的初期，一般下游的策略是提價、向消費者轉(zhuǎn)嫁成本。例如，終端商品漲價的代表“快樂水”可口可樂公司CEO近期表示，由于原材料價格和運費上漲顯著，公司正打算提高產(chǎn)品售價；另一個例子是，木材成本的上升使美國新建房屋的平均價格上漲了逾2.4萬美元。年初至今，木材價格漲幅逼近125%。

　　眼下，漲價潮絲毫沒有緩解的跡象。這一波漲價也有其特殊性——在全球產(chǎn)業(yè)鏈中，在大宗商品領(lǐng)域，資源國都屬于經(jīng)濟和疫苗普及比較落后的國家，而消費國集中在正受益于疫苗普及的發(fā)達國家，因此大宗商品的漲價預期居高不下。例如，在全球銅礦產(chǎn)量中，智利的產(chǎn)量占到四分之一。

　　究竟這場全球漲價潮會如何收場，誰都難以預料，就好比誰會料到印度單日新冠新增確診病例會飆升到40萬？漲價壓力固然存在，但企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)鏈位置以及自身的議價能力才是真正的決定性因素。

　　需求攀升疊加供給瓶頸，超級商品周期來臨

　　去年就有人懷疑大宗商品上漲的可持續(xù)性，理由是需求的復蘇仍存不確定性。但如今你不用再質(zhì)疑，這就是一場醞釀了10年的超級商品周期，不僅有需求的復蘇，還有史無前例的供給瓶頸。下圖就體現(xiàn)了各大商品類別今年以來驚人的漲幅。

　　以最受歡迎的品種之一銅為例，供給方面，智利的罷工問題近期仍在擾動市場，而需求端的復蘇也進展順利。

　　例如，中國大宗商品需求恢復良好，銅進口額同比增速在幾個月減速之后再次加速。雖說銅較去年3月的低點反彈超100%，但要知道，2008年12月至2011年2月期間，銅價漲幅超過了250%。

　　在不少老交易員看來，商品行情仍只在中場，對他們而言，那些現(xiàn)在覺得商品貴的新手投資者，可能只是沒見過真正的商品牛市。

　　上世紀70、80年代是經(jīng)典的大宗商品牛市，布雷頓森林體系崩潰、美元貶值、石油危機、超級通脹是背后的推手，但80年代后商品進入漫漫熊市。

　　投資大師羅杰斯（Jim Rogers）在其著名的Hot Commodities一書中就有提到，當時他離開了和索羅斯創(chuàng)辦的量子基金后，商品熊了多年、價格非常便宜，正當他想要大干一番時，卻發(fā)現(xiàn)在去開大宗交易賬戶時，整個投行商品研究團隊都被裁員了。

　　當年新一代華爾街從業(yè)者都沒見過真正的商品牛市，正如現(xiàn)在的很多從業(yè)者沒見過2008年危機后的商品牛市一樣。

　　一旦行情啟動，一般都會維持一年多。如今的不同點在于，新需求又開始涌現(xiàn)了。例如對于銅，在低碳轉(zhuǎn)型和電動汽車熱潮下，銅的需求預計將持續(xù)增加。

　　一輛電動汽車使用的銅大約是傳統(tǒng)汽車的4~5倍，而混合動力汽車使用的銅大約是傳統(tǒng)汽車的2倍。因此，僅僅通過向市場推出電動汽車和混合動力車，銅的需求就已經(jīng)增加了。如果未來幾年甚至幾十年電動車銷量繼續(xù)增長，對銅的需求可能會呈指數(shù)級增長。

　　比起國際定價的銅，例如鐵礦石等黑色系則和中國的需求更加相關(guān)。4月27日，最具代表性的中品礦石價格指數(shù)普氏62%鐵礦石指數(shù)報193.65美元，創(chuàng)下歷史新高。即使如此瘋漲，但鐵礦石的下游，即鋼鐵廠，仍在積極補貨，因為有利可圖。

　　其實，之所以鐵礦石的價格屢創(chuàng)新高，跟鋼廠需求居高不下、粗鋼價格維持高位息息相關(guān)。“春節(jié)后的那段時間，下游拿鐵礦還是有點猶豫的，因為當時的價格已超出了預算價格，但后來發(fā)現(xiàn)，不拿也不行，畢竟還是要開工。而且下游這邊特別景氣，尤其是海外對于鋼材的需求居高不下，汽車也是主要需求方。”某資源企業(yè)負責人表示。

　　值得一提的是，即使是在中國控制生產(chǎn)以減少污染的行動下，中國粗鋼產(chǎn)量仍繼續(xù)增加，一季度同比增加15.6%，大幅帶動了上游中高品鐵礦石的需求，出口需求的上升以及豐厚的利潤是推動鋼補庫存的主因。

　　進入第二季度，鋼鐵庫存持續(xù)下降，這表明國內(nèi)和出口的鋼鐵需求都很強勁。鋼鐵生產(chǎn)商的產(chǎn)量如此之高并不令人意外，它們的利潤率正在飆升，目前處于每噸130~160美元之間。除了中國需求強勁外，全球宏觀經(jīng)濟復蘇也提振了中國以外的鋼鐵需求，提高了鋼鐵總產(chǎn)量和鐵礦石消費量。

　　這從“鋼鐵俠”強勢的股價和業(yè)績上就可見一斑。例如，重慶鋼鐵(2.950, 0.20, 7.27%)的業(yè)績預告可謂“亮瞎眼”，一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤預計將增加約10.8億元，同比增長近260倍，扣非凈利潤為10.6億元，同比增長超4000倍。螺紋鋼價格突破5000元/噸關(guān)口，創(chuàng)下十年來新髙，2月以來的累計漲幅超過18.7%。

　　木材價格飛漲，美國房價持續(xù)飆升

　　再來看看另一個漲價現(xiàn)象——美國房地產(chǎn)。很多美國人現(xiàn)在都嗅到了一絲次貸危機前的氣息，房價漲勢之驚人近十年來未見。但其實目前的情況又同當年有微妙的不同。

　　低利率自然拉動了人們的買房需求，現(xiàn)在幾乎每套房都在被“搶”，一套房幾十個offer（買家出價）司空見慣，而且成交價都要在標價上多出近1.5-2萬美元的溢價（以一套40萬美元左右的房子為標準）。除了低利率外，疫情導致房地產(chǎn)供應短缺，而且木材價格的大漲也不斷傳遞到火爆的地產(chǎn)市場上。

　　過去一年來，山火大面積蔓延、經(jīng)濟封鎖讓卡車運輸受阻、疫情影響等因素，都加劇了木材的短缺。另一端則是新屋開工和營建許可增長對木材的旺盛需求。

　　根據(jù)全美住宅建筑商協(xié)會的數(shù)據(jù)，過去一年，木材成本的上升使美國新建房屋的平均價格上漲了逾2.4萬美元。全美最大房地產(chǎn)建筑商萊納集團一季度財報電話會上預計，今年二、三季度木材價格還會漲，但不會縮減投建計劃，公司將通過議價及其他成本控制有效對沖木材漲價。

　　實際上，在最近的記者會上，鮑威爾就直接被問——現(xiàn)在全國房市都漲瘋了，跟美聯(lián)儲的MBS購買有沒有關(guān)系？鮑威爾顧左右而言他——“我們密切監(jiān)控房產(chǎn)市場。新冠前的房市跟2008年前的房市很不一樣，家庭負債更健康，大多數(shù)都是高質(zhì)量借款人。當然，現(xiàn)在房價確實漲了很多，我們也在密切關(guān)注，現(xiàn)在需求很旺，供給相對不足。我希望未來建筑商可以増加供給，目前沒有看到房市有影響金融穩(wěn)定的傾向。” 

　　但其實美國建筑商不能說不努力——隨著疫情好轉(zhuǎn)，加上建筑商看到有利可圖，現(xiàn)在美國新屋年化開工數(shù)量已非常接近2008年金融危機前的水平。

　　也有人笑稱，美國的建筑商供給不要太努力，努力到讓建筑用木材在一年中上漲了4倍（美國90%以上的住宅是木結(jié)構(gòu)），這是美國近百年歷史上從來沒有出現(xiàn)過的快速上漲。當時的危機是因為許多“低質(zhì)量”需求造成的，所以導致了次貸危機。如今可能只能怪流動性太充裕。

　　|目前美國新屋年化開工數(shù)量正快速接近次貸危機前水平

　　一般而言，美國房價和利率呈現(xiàn)反比，但今年美債收益率不斷攀升，房價絲毫沒有降溫的跡象。需求甚至也沒有減弱的跡象，如按照3月銷售速度計算，消化完成屋庫存需要2.1個月。平均從掛牌到售出的速度僅為18天，而3月所售房屋當中有83%在市場上掛牌的時間不到一個月。

　　所以也有觀點認為，本輪房地產(chǎn)的牛市不會隨著美債收益率回升而立竿見影地終結(jié)，而是會繼續(xù)延續(xù)，持續(xù)到何時的判斷依據(jù)則和上市公司利潤率相似，即直至居民對高房價可負擔能力惡化為止。

　　物價大漲下全球央行能忍多久？

　　在這輪全球漲價潮中，上游原材料相關(guān)行業(yè)的整體盈利能力得到明顯改善，中游制造業(yè)中機械設(shè)備、建筑行業(yè)、輕工制造和汽車板塊受商品價格的影響較小，其毛利率水平也相對平穩(wěn)。

　　而與終端需求更為貼近的下游消費品行業(yè)的盈利能力則岀現(xiàn)下滑，典型的如紡服和家電行業(yè)，下游行業(yè)成本轉(zhuǎn)移能力偏弱。

　　而在行業(yè)內(nèi)部，上游原材料價格的上漲對企業(yè)產(chǎn)生的實質(zhì)性影響也不同。原材料成本的上漲對于中小企業(yè)的殺傷力更強，而大企業(yè)因為具備采購規(guī)模和供應鏈管理方面的優(yōu)勢，能夠?qū)⒊杀緣毫ο蛏舷掠芜M行有效傳導。

　　例如，對于可口可樂這種消費品行業(yè)的巨頭，原材料占總成本的比重其實并不大，其他渠道、廣告、運輸成本支出才是大頭。同時由于規(guī)模效應的存在，大企業(yè)在原材料漲價階段反而可以通過趁勢漲價從而達到提振其自身業(yè)績的目的。

　　目前，市場在密切關(guān)注央行對漲價潮的反應。全球主要央行似乎對于暫時的價格上漲表示出耐心，但似乎供給瓶頸持續(xù)的時間將超出此前的預期，面對“滯漲”的前景，央行會采取什么行動？

　　巴西被認為是新興市場“樣本”。盡管疫情持續(xù)肆虐，為了應對高企的通脹，巴西央行選擇繼續(xù)收緊貨幣政策。當?shù)貢r間5月5日，巴西央行宣布，將基準利率上調(diào)75個基點，從2.75%升至3.5%，這是巴西央行年內(nèi)第二次加息。

　　巴西疫情形勢依然嚴峻，經(jīng)濟復蘇乏力，但是通脹卻早已抬頭，物價飛漲。上周二（5月4日）公布的數(shù)據(jù)顯示，巴西3月通脹壓力依然強勁，PPI從28.5%升至33.5%，這是統(tǒng)計機構(gòu)巴西國家地理與統(tǒng)計研究所（IBGE）自2014年1月開始發(fā)布數(shù)據(jù)以來的最高水平。

　　生產(chǎn)端的價格上漲已經(jīng)傳導至消費端。在截至4月中旬的一年里，巴西消費者物價指數(shù)上漲了6.18%。不少經(jīng)濟學家預計，5月該數(shù)據(jù)將進一步走高至接近8%。巴西央行今年通脹率目標是3.75%，允許上下浮動1.5個百分點。

　　目前，全球都在盯著美聯(lián)儲，畢竟美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)亮眼，疫苗注射計劃也在加速推進。4月份美國服務業(yè)PMI初值已達63.1，而市場預期僅為61.5。美聯(lián)儲有可能在夏季宣布未來的縮表計劃。

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾心中還有一桿秤，那就是75%的疫苗普及率。根據(jù)媒體報道，當前美國接種兩針疫苗的人數(shù)占總?cè)丝诘谋壤_32%，至少接種一針的則達45%。

　　美國財長耶倫最近的一句話已經(jīng)嚇壞了市場。當?shù)貢r間5月4日，她在錄制好的評論中說：“為了確保我們的經(jīng)濟不過熱，或許需要利率有所上升。”

　　對于美聯(lián)儲何時宣布縮表計劃，一種猜測是在8月的杰克遜霍爾大會，另一種猜測是在9月的FOMC會議。

　　事實上，中國也在經(jīng)歷通脹上行。3月中國CPl同比由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.4%，但主要由于翹尾因素抬升影響，環(huán)比則下滑0.5%，顯示消費修復仍較緩慢；PPl同比漲幅大幅上升2.7個百分點至4.4%，主要受上游石油產(chǎn)業(yè)鏈和有色、黑色金屬漲價的影響，環(huán)比則上漲1.6%，更創(chuàng)下新高。多家機構(gòu)預計，PPI將在二季度達到同比增長6~8%的峰值。

　　以中國一季度貨幣供給數(shù)據(jù)變化來推測，貨幣政策的確正在逐步正常化。社會融資規(guī)模存量同比增速在去年10月見頂達到13.7%后逐月回落，到今年3月已經(jīng)降至12.3%，未來會降至10~12%的正常水平；廣義貨幣M2同比增速也從去年11月的10.7%下降到了今年3月的9.4%，基本接近正常水平。